旁征博采话医疗三

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张磊《价值》一书中提到，从投资角度看，医药医疗行业具备很强的消费属性和科技属性，市场巨大，进入壁垒高，同时具有成长性、盈利性、抗周期性等特点，这些因素决定了这个行业具有非常长期的投资赛道，而且可以构建出一条又深又宽、持续创新的动态护城河。

有人这样总结A股医药投资：产品刚立项就按一期已通过估值，一期通过后按二期来估值，二期通过后按三期估值，等三期真通过了，股价就可以“利好出尽是利空”了。

胰岛素是一种生物药，需要使用活细胞进行生产；被广泛使用的消炎药修美乐（Humira）以及辉瑞（Pfizer）-BioNTech、Moderna和强生（JohnsonJohnson）的新冠疫苗都属于生物药。胰岛素并不是像布洛芬那样的化学合成药物。生物药比化学药品更加复杂，其仿制药需要单独的审批流程。在美国出售的所有胰岛素以及在全世界销售的90%的胰岛素都来自三家公司：礼来（EliLilly）、诺和诺德（NovoNordisk）和赛诺菲（Sanofi）。制药公司生产胰岛素已经有近年的历史。但按照美国法律规定，实际上在年之前，独立公司甚至根本无法开发出大部分患者所理解的胰岛素“仿制药”。患者熟悉的仿制药完全复制其他品牌开发的原始的化学药品分子。但对于生物药，监管部门并不采用“仿制药”的概念。它们使用的是“生物类似药”，因为生物分子更大、更复杂，除了专利持有人以外，基本上没有人可以创造出一款完全相同的复制品，但能够创造一个与原始分子高度接近并且功能相同的分子。

辅助生殖技术，是指采用医疗辅助手段帮助不孕不育夫妇妊娠的技术，包括人工授精、体外授精-胚胎移植（俗称“试管婴儿”）等。辅助生殖有两种方式，人工授精和试管婴儿。前者更简单，价格也比较便宜，只要元左右一个周期；后者更复杂，价格也贵很多，平均要4万元一个周期。价格差那么多，但大部分的人还是选择后者，主要的原因是成功率。试管婴儿的成功率比人工授精提高了大约一倍。试管婴儿是个技术难度很高的领域，成功率是核心指标。对于患者来说，成功率是一切，别的都不重要。目前，无论是美国还是中国，试管婴儿的市场份额都占有绝对优势，大约占比为95%左右。但是试管婴儿可能需要重复做。对于很多患者来说，做一次未必能怀上，需要两次、三次，甚至更多次才能受孕成功。这种情况下，辅助生殖进医保，将成为蛋糕扩大的一个关键变量。我国现阶段的辅助生殖渗透率是很低的，根据公开数据，年中国辅助生殖服务的渗透率仅为7.0%，而美国的这一比例达到了30.2%。

从产业链来看，辅助生殖行业可分为：上游（器械、试剂及药物）和下游（医疗机构）两部分。上游方面，包括吃药备孕、检测是否怀上、器械协助等等，细分如下：器械：培养液、冲洗液、解冻液、取卵针、导精管，目前主要被外企垄断，看点不多。药物：包括促排卵、降调节等药品，进口药占60%，国产药占40%，标的包括丽珠集团、仙琚制药、长春高新、瀚宇药业等。其中丽珠集团是龙头。检测：检测类的试剂已基本实现国产替代，市占率在70%左右。厂商很多，包括亚辉龙、安图生物、利德曼、贝瑞基因等行业龙头都有在做。

跟上游比起来，辅助生殖的蛋糕主要在下游，因为辅助生殖并不仅仅是吃药那么简单，需要一系列的配套服务。辅助生殖因为牌照受到严格限制，行业整体壁垒很高，同时又基于人口基数大，对标海外计算取卵周期，国内辅助生殖市场在千亿以上。目前行业90%医院，中信湘雅、医院、锦欣生殖按照IVF周期数计算为市占率前三。

锦欣生殖是民营龙头，上市公司，具有资本优势。由于行业的牌照壁垒属性，医院难度很大，因此借助资本进行收购扩张是主要的增长方式。目前，锦欣生殖在成都、深圳、武汉、昆明、香港，和美国加州，老医院，基本上都是通过收购得来。

对于一般投资人而言，"CXO"就像一本难懂的天书，远远不比白酒或者互联网产品那么容易近距离接触和直接的获得体验感，因为这是一个TOB的业务模式的领域，是专门为药企提供研发服务为业务。CXO产业链是为了开发新药而产生的特殊产业集群，他天生带有创新属性，而且科技属性更高，有了强力的研发服务赋能，创新药的开发，将少走弯路，提升工艺水平，加快进度和效率，是研发成败的关键环节！CXO企业虽然是医药行业的服务型企业，但是实际上也是医药产业中的全面科技型企业。

传统药企“四大天王”中，中国生物制药、石药集团、瀚森制药在港股，三大医疗器械平台中，威高股份、微创医疗在港股，新生代药企标杆信达生物、百济神州、康方生物也在港股。你中意骨科赛道中的关节领域，只能去买爱康医疗、春立医疗，你看好心脏瓣膜介入市场，只能选择启明医疗、沛嘉医疗以及明年上市的微创心通。生物大分子CDMO，仅有药明生物，买一手就要10万。

白内障是一种由老化、局部营养障碍、外伤、中毒和辐射等原因引起的人眼天然晶状体变性而发生混浊，从而造成患者视物模糊或完全失明的眼科疾病，是眼科的第一大类疾病，也是全球第一致盲眼病。白内障具有较高的年龄相关性，根据统计，年我国45岁以上白内障患者人数为1.48亿，预计到年将增长至1.89亿。目前，通过手术植入人工晶状体取代已变浑浊的天然晶状体，是治疗白内障唯一有效的手段。根据MarketScope《IOL(IntraocularLens)MarketReport:AGlobalAnalysisforto》报告，年全球人工晶状体市场规模超过38亿美元。其中，爱尔康市场份额占31%，强生占22%，博士伦占6%，蔡司占4%，以上四家共占63%全球市场份额。年国内人工晶状体市场国产品牌销量占比约为19%-20%，国产化率较低。根据最新的科学研究，防治近视的关键不是多看绿色，不是少看电子屏，而是确保充足（每天2小时以上）的户外阳光运动。研究表明，佩戴角膜塑形镜对近视发展的延缓作用至少与户外活动相当。目前，我国大陆地区共有9家角膜塑形镜生产厂家获得了认证，其中大陆企业仅有2家取得注册证：欧普康视角膜塑形镜于年获批上市，爱博医疗角膜塑形镜于年获批上市。从年角膜塑形镜验配量看，欧普康视、露晰得、欧几里得、亨泰、阿尔法的市占率分别为24%、22%、18%、15%、14%，CR5市占率合计为93%，行业集中度较高。激光手术是目前近视治疗的主流方式，但有晶体眼的人工晶体植入术正在成为近视治疗的新趋势。美国STAARSurgical公司的后房型有晶体眼人工晶体VisianICL目前被公认为是安全有效的近视矫正方案，该公司亚太地区收入高速增长，中国是最大市场。眼科上市公司的驱动力主要还是来源于并购扩张带来的增量逻辑。眼科连锁医疗赚钱能力一般，但毛利率基本也在40%以上.净利率水平要更差一些,其中，爱尔眼科和新视界眼科（光正眼科）仅为14—15%，而华厦眼科和普瑞眼科的净利率水平仅有百分之几。

爱博医疗主要产品覆盖手术和视光两大领域，针对白内障和屈光不正两大类致盲和造成视力障碍的主要眼科疾病，其中手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域的核心产品为角膜塑形镜。

先健科技作为全球第二大，金砖四国最大的先心封堵器供应商，全球领先的动脉介入支架供应商以及有望引领国产替代的起搏器供应商，公司的核心在售产品在国内外都处于行业领先地位。

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